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以案说法 | 高频交易是原罪吗?伊世顿期货市场操纵案简析

期货掌故 2020年12月19日 22:18 325 期舟

随着科学技术的发展,以高频交易为代表的程序化交易技术蓬勃发展。程序化交易指的是通过预设的电脑程序实现自动即时交易的技术,而高频交易则是把短时间内大量报单写入了电脑程序。在交易过程中,并不需要操盘手对交易过程加以干预。高频交易利用人力难以捕捉的短暂机会来寻求获利。证券市场、期货市场中都涌现大量通过高频交易获取收益的机构,但由于该交易方式具备的技术优势,使其容易被利用来操纵市场价格。

这其中,最著名的案例莫过于“伊世顿期货市场操纵案”,其手法之隐蔽、影响之恶劣、处罚之严厉堪称高频交易案之首。本期以案说法将选取这一典型案例来作一浅析。

知识点:高频交易事实上是一类特殊的算法交易,它基于某种交易策略,利用高速计算机以极高的频率关注相关信息,并发出交易指令自动完成买卖。美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission,简称CFTC)认为高频交易有如下四个方面的特征:一是通过算法程序进行决策、生成委托单、执行成交程序等;二是延时很短,目的在于最小化反应时间;三是指令进入系统的速度快、高速连接市场;四是信息量大,即不断有报单和撤单的交易行为。

事实简述

伊世顿国际贸易有限公司(以下简称“伊世顿公司”)于2012年9月成立,由俄罗斯人扎亚、安东实际控制。2013年6月起,伊世顿公司为逃避证券期货监管,通过高某、金某(某期货公司技术总监)介绍,以借用或者收购方式,实际控制了19名自然人和7个法人期货账户,与伊世顿公司组成账户组,进行中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)股指期货合约交易。

2015年年初,伊世顿公司将自行开发的报单交易系统非法接入中金所交易系统,直接进行交易。同年6月1日至7月6日,该公司利用以逃避期货公司资金和持仓验证等非法手段获得交易速度优势,大量交易中证500股指期货主力合约、沪深300股指期货主力合约共377.44万余手,从中获取非法利益人民币3.984亿余元。

判决结果

2017年6月23日,上海市一中院宣判伊世顿公司、被告人高某、梁某、金某操纵期货市场,对伊世顿公司以操纵期货市场罪判处罚金人民币3亿元,没收违法所得人民币约3.9亿元,对高某以操纵期货市场罪判处有期徒刑三年,缓刑四年,并处罚金人民币100万元;对梁某以操纵期货市场罪判处有期徒刑二年六个月,缓刑三年,并处罚金人民币80万元;被告人金某犯操纵期货市场罪,判处有期徒刑二年,并处罚金人民币60万元。

简要分析

本案中,伊世顿公司之所以犯下市场操纵罪,主要的行为表现为两点:

(一)绕过柜台风控,实现速度极致

天下武功唯快不破,伊世顿的交易速度令业界震惊。据调查,该公司账户组平均下单速度达0.03秒/笔,一秒内最多可下单31笔。这样的速度是如何实现的呢?首先,伊世顿自研的程序化交易系统可以实现快速报单;其次,伊世顿使用了某期货公司在中金所租用的服务机柜直连交易所柜台。

以上两点都是目前期货交易市场上常见的交易方式,但是伊世顿通过向某期货公司的技术总监金某支付回扣的方式,使金某通过技术手段帮助伊世顿绕过期货公司柜台风控直接向交易所报单,把报单耗时降到最低,同时可以透支资金。这就破坏了市场交易的基本规则,导致其他类似交易策略的机构直接输在了起跑线上并给期货公司带来巨大的交易风险。

(二)“幌骗”交易

业内人士认为,伊世顿公司除了操纵30多个账户以及绕过柜台风控外,还具有明显的“幌骗”交易特征。幌骗,即报单的目的是为了在成交之前撤单。“幌骗交易”的前提是了解其他交易者的报单情况,继而采用超高速度进行诱骗、撤单及下单。


中国期货交易行情数据是每500毫秒更新一次,而这500毫秒内发生的交易一般投资者是无法知晓的。(在这里我们需要知道一个背景知识,即中国期货市场上的“市场行情”,一般而言指的是交易所每500毫秒一次发送的市场快照及上次成交情况。这个“行情”数据本身是不完整的,有大量的委托单变化情况,以及成交信息是被过滤掉的,除交易所自身外,大家都收不到这些信息。)那么,伊世顿是如何利用“市场行情”这一特性的呢?

由于伊世顿使用的托管机柜与撮合成交的服务器机柜在同一个局域网内,伊世顿极有可能通过高频订单流去探测500毫秒内的价差和深度,从而判断超短时的价差方向。同时,伊世顿还通过大额的自成交来掌握更为精确的成交数据,因为比别人多知道交易信息,自然而然就有更好办法设计更好的交易策略。从而战胜其他高频交易机构获取超额收益。

从上数两点可以看出,伊世顿的交易存在明显的“不以成交为目的”“操纵账户组之间自成交”“明显偏离市场价格”等明显影响市场价格的行为,构成操纵市场无疑。

从伊世顿这个案例,我们可以看出,高频交易是一把双刃剑。一方面,高频交易增加是市场的流动性,能更加平滑市场价格的非理性波动;另一方面,也要认识到高频交易这种交易工具本身的属性不可避免地放大了市场风险。高频交易的参与者必须严守法律的底线,只能作为市场的参与主体之一,而不能滥用其具有的速度优势凌驾于市场其他的投资者之上,有违市场的公平公正

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